集微网报道 凭借着资源和劳动力优势，以及产业链和市场的配套支持，我国已发展成为全球磁性材料主要的生产基地和销售市场。经统计，2020年中国磁性材料产业的总产值已经超过 800亿元。

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在《业绩大幅波动下，冠优达的毛利率能否由降转升？》一文中，笔者从经营业绩的角度对南通冠优达磁业股份有限公司（简称：冠优达）作出分析。近年来，冠优达的营收和净利润都保持着稳定增长，然而2022年上半年却出现不同程度的下滑现象，其更是预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润下滑50%的风险。同时，其毛利率不仅整体波动下滑，更是远低于同行均值。

不仅如此，查阅招股书还发现，在股权关系上，冠优达的实控人之间存在着亲属关系，而且其日常销售和采购还存在着频繁的关联交易。此外在偿债能力上，冠优达也备受考验，其低于同行均值的流动比率、速动比率，和高于同行均值的资产负债率，无疑会对其融资能力、资本结构、偿债能力造成影响。

频现关联交易

从招股书中得知，常熟冠达直接持有冠优达67.93%的股份，为其控股股东。其中，胡晓明、徐洋、张晓明、胡惠国、戴加兵作为公司共同实际控制人，通过持有控股股东常熟冠达合计90.87%的股权，间接控制冠优达67.93%的股份。

而这前三人实际上存在着亲属关系，即胡晓明配偶的母亲、徐洋的母亲与张晓明三人系姐弟关系。

此外，除控制冠优达及其子公司、冠优达控股股东常熟冠达外，实际控制人还另控制1家企业，为常熟三佳。这家成立于2007年的企业，法人为上文提到过的胡惠国，2020年9月之前一直从事锰锌软磁铁氧体磁粉业务，直到同年10月起停止生产经营，并拟注销。

除了实控人存在亲属关系之外，冠优达日常的销售和采购还存在着一定程度的关联交易。2019年至2022年上半年，冠优达向常熟浩博销售的磁粉、磁芯金额分别为621.01万元、714.63万元、1508.24万元、402.61万元，占各期营业收入的比重分别为 1.33%、1.26%、1.55%和1.03%。

据悉，常熟浩博主要从事锰锌软磁铁氧体磁芯的生产和销售，磁粉是其主要原材料，而冠优达又是锰锌软磁铁氧体磁粉的主要生产企业，向常熟浩博销售的产品主要为SJ40A、SJ40和SJ95Q牌号磁粉，销售收入占比超过90%。

不过从销售单价来看，在同类产品中，其向常熟浩博与向非关联客户的销售价格略有差异。其中，2021年SJ40A产品，其向常熟浩博的全年平均销售价格为11.90元/千克，向非关联客户全年平均销售价格为12.77元/千克，二者差异率达6.81%。冠优达解释称，主要是公司前两个季度对常熟浩博销量占比65.41%，较高的占比使其的价格略低。

2022年上半年，常熟浩博采购的SJ40和SJ95Q产品的售价同样低于销售给非关联客户的产品，差异率分别为6.13%和4.78%。对于二者价格差异的原因，冠优达给出的解释是，受原材料价格下降影响，公司产品售价下调，常熟浩博采购的产品主要集中在售价较低的第二季度。

不仅是销售商品，冠优达在采购商品方面也存在着小额的关联采购情况。据招股书披露，2019年至2022年上半年，该公司向通天达、锐格铜门、常熟浩博合计采购商品及服务金额分别为724.68万元、814.01万元、851.73万元、38.69万元，合计占营业成本的比例在2%左右。

偿债能力备受考验

除了频繁的关联交易之外，在偿债能力上冠优达也可谓备受考验。

招股书显示，2019年至2022年上半年，冠优达的流动比率分别为1.18、0.96、1.23、1.34，速动比率分别为1.02、0.81、0.98、1.07，合并资产负债率分别为65.55%、74.95%、60.17%、52.46%，尽管冠优达的资产负债率有所下降，不过仍高于行业平均水平。

对比同行来看，横店东磁、天通股份、铂科新材、东睦股份流动比率的平均值分别为2.3、2.2、1.87、2.1，速动比率均值为1.87、1.81、1.39、1.62，合并资产负债率均值为30.91%、36.47%、39.14%、46.83%。

从数据可知，冠优达的流动比率、速动比率低于同行业平均水平，合并资产负债率又高于行业均值，几乎是均值的两倍。对此其解释称，原因是公司发展主要靠内部积累和银行贷款。但不可忽视的是，相对较低的流动比率和速动比率，以及较高的资产负债率，无疑会对其融资能力、资本结构、偿债能力造成影响。

根据QY Research的统计和预测数据，2016年至2021年，全球磁性材料的产量从186.59万吨增长至226.67万吨，年均增长率为4.0%，预计到2027年，全球磁性材料的产量将达到344.23万吨，2021年至2027年的年均增长率为7.2%。

在高速增长和不断扩大的市场空间下，对于从事锰锌软磁铁氧体材料生产和销售的冠优达而言无疑是推动业绩增长的重要动因。但随着经营规模的扩大，也凸显出频繁的关联交易和关联采购现象，更为重要的是，相对较低的流动比率及速动比率，和高出同行均值的合并资产负债率，令冠优达的融资能力、资本结构和偿债能力都备受考验。